監管新規橫空出世！頭部量化怎么看？融券能否實施T+2？海外市場也忌憚"危險代碼"…

近日，中國證監會指導證券交易所出臺了加強程序化交易監管的系列舉措，這將對量化行業產生深遠影響。

【資料圖】

多家頭部量化機構表示，規范量化管理對行業發展而言是利好，將用實際行動嚴格落實程序化交易制度要求和監管安排。

過去幾年，量化投資在A股市場快速崛起。但作為“新物種”，市場對量化交易的質疑聲不斷。近日，證券時報·券商中國記者進行調查采訪，力求還原各方對于量化投資的不同看法，并探究可能的發展方向。

程序化交易監管規則受關注

所謂程序化交易，是指通過既定程序或特定軟件，自動生成或執行交易指令的交易行為。事實上，不管是主觀投資還是量化投資，不管機構投資者還是個人投資者，都可以根據自身情況去評估和使用程序化交易。

據了解，在美國，不僅是量化投資機構，幾乎90%以上的機構投資者都會采用“程序化交易”的工具，包括富達基金、先鋒集團等知名大型機構。

9月1日，股票程序化交易監管的規則正式發布。滬深交易所發布公告，重點監控最高申報速率達到每秒300筆以上，或者單日最高申報筆數達到2萬筆以上的交易行為。

多家頭部量化機構接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，監管部門肯定了程序化交易在提升交易效率、增強市場流動性等方面的積極作用，中國量化投資的發展將翻開新篇章。幻方、明汯、靈均等多家私募表示，規范量化對行業發展而言是利好，將用實際行動嚴格落實程序化交易制度要求和監管安排。

對于高頻交易的限制，大多數量化私募機構均表示，新規對現有產品影響不大。穩博投資表示，根據現有算法交易來測算，2萬筆申購——按筆均成交金額1萬元、成交率70%來測算，年化換手50倍，單產品上限規模7億以上將會被特殊關注；如果換手200倍，單產品規模達5億元以上的會被特殊關注，整體評估下來對于目前策略不會產生負面影響。

不過，部分私募也表示，2萬筆申報對高頻交易——特別是T+0肯定會造成影響，尤其是對持倉超過2000只股票的機構影響會更大。

明汯投資表示，市場上常常將程序化交易和高頻交易混淆，諸如年換手率100倍左右，實際上已經是中頻策略而非高頻策略。當前最主流的量化股票策略年均換手率約在30倍～60倍之間，短周期策略占比已逐步下降。

隨著程序化交易新規的發布，曾經一度依賴的高頻策略或將受到一定限制。同時，由于行業競爭的不斷加劇，導致近兩年量化超額收益不斷衰減，如何幫投資者持續賺錢，量化私募們將迎來考驗。

量化被指有數宗“罪”

過去幾年，隨著量化私募快速崛起，市場對于量化交易的質疑聲漸多。2021年9月，滬深兩市成交額連續34個交易日突破萬億元，市場曾傳言稱“量化交易貢獻了A股萬億成交的一半交易量”。此后，A股出現震蕩時，量化基金經常遭到市場質疑。

8月28日，在降低印花稅等多個市場利好出臺后，A股市場大幅高開后盤中出現回調，令許多投資者始料未及。當天盤后，多個自媒體相繼發文聲討量化交易，限制量化的傳聞也是甚囂塵上。

有網絡大V聲稱，量化基金是當日的砸盤主力。另有機構人士認為，量化投資如果策略一致性規模過大，可能會對A股市場造成沖擊，需要審慎研判。

此外，不少人還質疑量化并沒有促進市場流動性，而是吞噬流動性。諸如，經濟學家劉煜輝發微博稱，高頻武器基本1年從市場穩穩當當拿走1500億左右的真金白銀。還有市場人士認為，A股從來不缺流動性，而量化絕大多數是在擁擠的打板交易中利用券源優勢與速度優勢去收割散戶。

本次圍繞量化投資的質疑更多指向了交易的公平性和合規性問題。一方面，有觀點認為，量化機構利用先進交易系統和工具，在交易方面對非量化機構和個人投資者形成不公平優勢，損害了其他交易者利益；另一方面，量化機構通常使用高頻交易作為自營策略，這類策略往往更加隱匿，市場擔心其中存在不合規的問題。

昨日，劉煜輝再以《量化交易在中國為什么需要限制》為題公開發文。他認為，國外發展量化，著眼于解決市場流動性不足，由此帶來的弊端也很明顯，大規模使用機器程序交易、人工智能算法，模型化以后帶來的預期高度一致化趨勢，對市場的沖擊和傷害很大。

“A股是個新興市場，各方面交易規則和監管制度正在持續完善。從國際市場引入的一些新工具，需要事前經過更審慎的沙盤推演。倉促行事將難免生成一些監管的漏洞，形成惡性的制度套利，嚴重損害三公原則，從根本上損害了中國A股巿場的核心價值——‘流動性溢價’。因此，量化交易在中國市場發展要秉持審慎原則，加強監管。”劉煜輝說。

對于融券問題，劉煜輝建議，嚴格監管量化交易的融券業務，比方融券業務統一釆用T+2規則。

量化機構出面澄清

面對市場質疑聲，近期一些量化機構出面進行澄清。

多家頭部量化私募告訴證券時報·券商中國記者，并非量化產品的大量賣出導致市場下挫。上海一家百億規模量化私募表示，從持倉數據看，量化并非上周一股市盤中回調的推動者，量化的整體倉位是所有資管機構中偏高甚至最高的，這與量化行業的產品特性有關。過去多年，量化行業蓬勃發展，形成了以指數增強與對沖策略為主的產品體系，上述產品在投資組合中基本設定了高倉位標準，以此保證對于A股寬基指數收益率的追蹤。

北方一家頭部量化私募則表示，量化倉位一般都會維持在90%～95%，留出5%～10%的現金，以保持開盤后買賣同步進行，盤中實際的凈敞口變動很小。

一家南方頭部量化機構負責人介紹，的確有少部分量化基金采用高頻交易與T+0策略來獲取收益，但占比在超萬億規模的量化基金中應該很低。“主流的量化基金主要依托對基本面、量價信息等公開數據形成投資組合，再結合拆單等算法交易系統在避免影響股價的情況下完成中低頻交易。”

“很多人理解的量化可能僅是程序化交易、高頻交易、T+0交易(日內交易策略)，并將前者和后幾者完全等同，這其實混淆了概念。”上海一家量化私募負責人表示，“如果因為對后幾者有看法，而將打擊面擴大至整個量化投資，這種觀點并不可取。量化其實是一種投資方法論，內涵要豐富得多。”

上述北方頭部量化私募表示，整個市場量化機構融券的規模并不大，預計被量化用來做T+0交易的總共為200億元～300億元，而且量化做T+0不會在開盤一瞬間全都賣出，實際上會分散到全天來進行交易。

根據證金公司公布的數據，上周一全市場融券余額為901億元，相比之前一段時間每天850億元到900億元之間的水平并沒有顯著提升。截至上周五收盤，兩市融券余額為938.74億元。

前述南方頭部量化私募負責人表示，該公司融券規模僅占管理規模的2%，且融券標的集中在指數ETF與指數籃子相關股票上，賣出對沖后基本不會再做操作。另外，融券賣出有嚴格的規則限制，不能掛向下的主動賣單，量化直接通過融券行為砸盤的可能性較低。

還有市場觀點認為量化機構賺走了本該屬于股民的收益，但學界對此則有不同的聲音。華南理工大學金融系副教授于孝建認為，個人投資者在股市里通常會頻繁交易，其中很多是偏情緒化的錯誤交易，這是造成散戶虧損的真正原因。在有效的金融市場中，這些錯誤定價會被快速糾正，對手方也會因此獲利，而量化機構只是其中的對手方之一。正因為大量理性的交易模型進入市場，才能將這種錯誤定價迅速修正。

需防范“危險代碼”

證券時報·券商中國記者在采訪中發現，多數機構人士對量化投資的評價較為客觀，不過，一些主觀股票基金經理和不少個人投資者仍對量化交易心存芥蒂。不少業內人士都將矛頭指向高頻交易，防范“危險代碼”成為業界共識。

值得注意的是，在此次出臺的加強程序化交易監管的系列舉措中，提出將對異常交易行為等重點事項加強監控、對高頻交易采取差異化管理。監管部門表示，從境內外經驗看，程序化交易在提升交易效率、增強市場流動性等方面具有一定積極作用，但在特定市場環境下存在加大市場波動的風險，有必要因勢利導促進規范發展。對此，業內人士認為，這將為下一步程序化交易監管指明方向。

華南一家大型私募人士認為，在活躍市場方面，量化策略要分類討論，對于高頻交易類策略，量化高頻并不是“雪中送炭”型，更多是“火上澆油”型。

思源量化投資總監王雄對此表示認同，他認為需要對一些特定的程序化交易加強監管，解決執行層面上可能的不公平問題，在公平的交易框架下，選擇用量化模型決策或是主觀決策都是投資者自由的選擇。

于孝建也表示，需要辯證看待量化，例如量化投資中的高頻交易，會有一些反復報撤單的算法，其中可能會涉及到幌騙。他建議，對量化投資不能一棒子打死，可以進行有效監管，防止出現操縱市場和內幕交易等違法行為。

另據了解，高頻策略在海外也一直存在爭議，是監管部門的監管重點。而監管的基本宗旨是提高透明性和證明其社會價值。

讓量化在陽光下高質量運行

9月1日，證監會公告，指導上海、深圳、北京證券交易所制定發布了程序化交易監管系列規則。此后，三大交易所相繼公布細則。中國股票市場自此建立起程序化交易監管制度，頗具里程碑意義。

由于量化投資會在交易中大量使用程序化交易，這意味著中國量化將隨之步入“陽光化”發展時代，對于量化行業的長期發展大有裨益。券商中國記者認為，其中有幾點信號尤為關鍵：

首先，從監管部門的表述看，對程序化交易的積極意義和發展趨勢都做出了肯定，這讓近期圍繞中國量化的種種爭論得到一定平息。證監會表示，從境內外市場看，程序化交易在提升交易效率、增強市場流動性等方面具有一定積極作用。

可以看到，本次程序化交易報告制度和相關監管安排均指向程序化交易這一交易行為，并沒有針對量化。事實上，主觀投資同樣會用到程序化交易，量化本身僅是中性的投資方法。

其次，監管強調“因勢利導”，對高頻交易等重點領域實行差異化管理，不會一刀切。記者在前期采訪中就發現，不少受訪對象都建議對高頻交易加強監管，認為這類策略里或許隱藏違規行為，此外要防范一些可能沖擊市場的“惡意”代碼。本次新規適時出臺恰好回應了業界的呼聲。

值得一提的是，在《證券法》和《期貨和衍生品法》中，“不以成交為目的，頻繁或者大量申報并撤銷申報”的交易行為都被命令禁止，該項規定就是劍指高頻交易里的“幌騙”行為。高頻交易在海外也始終存在爭議，監管目標多是要求提高透明性和證明其社會價值。

最后，構建多位一體的監管體系，需要各方形成合力。證監會、證券交易所作為監管機構，對程序化交易進行權威監管。券商作為程序化交易接入窗口，承擔一線管理職責。更為重要的是，對于大量使用程序化交易的量化機構和其他投資者而言，則要堅持走正道、堅決向違規交易說不。

相信隨著監管的逐步規范，少量利用量化工具進行違規交易的害群之馬將被懲治，積極合規的量化會在陽光下進一步高質量運行。

免責聲明：本文不構成任何商業建議，投資有風險，選擇需謹慎！本站發布的圖文一切為分享交流，傳播正能量，此文不保證數據的準確性，內容僅供參考

關鍵詞：