立高食品(300973) 勇立潮頭敢為先 戰略升級煥新機

【資料圖】

烘焙龍頭基礎深厚，內外改善釋放彈性。立高食品深耕烘焙行業二十余載，形成了以冷凍烘焙及烘焙食品原料為主的產品矩陣，擁有1000+sku及近30個產品品牌。2021年及2022年公司連續推出股權激勵方案，激勵對象由管理層擴大至核心研發及銷售人員。雖2022年受外部環境影響短期承壓，但公司持續優化業務布局，多產品線量價提升趨勢明顯，疊加2023年外部環境改善，2023Q1已重回快速增長通道。

高端奶油迎來國產化機遇期

當前烘焙行業景氣度回升，據艾媒數據預測2023年市場規模可超3000億元。冷凍烘焙方面，冷凍烘焙兼顧口味及效率。需求端，消費升級使消費者更青睞現制烘焙，消費群體年輕化加速了產品迭代。從行業看，行業競爭激烈倒逼終端持續推新;“烘焙+”等趨勢推動烘焙向多元渠道滲透;房租、人力成本上漲加強終端降本需求。供給端，我國冷庫總容量及冷藏車保有量快速增長。雖然我國冷凍烘焙起步晚，滲透率仍較低，但當前供需兩端齊升，據我們測算2026年我國冷凍烘焙市場空間預計可達625億元。奶油方面，行業高端化趨勢明顯，動物奶油受到追捧，雖海外廠商仍有份額優勢，進口奶油疫情期間進口受阻且持續漲價，國產高端奶油迎來機遇期。

戰略規劃再升級

產品端，公司擁有以撻皮、麻薯等為代表的大單品矩陣且產品迭代速度快，可滿足市場快速變化的需求。公司在全品類擁有自主研發及與科研機構合作開發的核心技術，并在海內外擁有4大研發基地，研發費用率及團隊建設領先行業。2023年公司研發架構由事業部制改為產品小組制，并將考核從銷售環節前置到研發環節，提升產品研發的效率與針對性。

渠道端，公司采取全渠道策略，當前烘焙渠道仍為主導，但在爆品引領下商超勢如破竹，公司當前發力餐飲，成立專門團隊對接推廣，大B小B同步開拓。公司銷售團隊快速擴張且人效持續提升，5年來人均創收翻倍增長。2023年公司將三大事業部的銷售團隊整合到集團層面，設立營銷中心，提升銷售人員的全品類推廣能力，為客戶提供更好的一站式服務，加速渠道加深拓寬。

供應鏈，公司圍繞華南、華東、華北烘焙主要市場進行產能布局，具有全國化優勢，2022年河南衛輝工廠已投產，在建產能有節奏落地。公司自有冷鏈物流與第三方物流相結合，完善的運輸機制助力拓展市場的同時可幫助公司降本增效。2023年公司上線“興高采鏈”系統用于管理經銷客戶，提供渠道效率，未來將持續進行數字化變革，打造高效的烘焙綜合服務商。

投資建議

公司深耕烘焙供應鏈二十余年，具有深厚的行業基礎，形成了以冷凍烘焙食品及烘焙食品原料為主的豐富產品矩陣。公司具備全渠道開拓能力，下游覆蓋烘焙、商超、餐飲、零售，核心客戶優質穩定。2023年在外部環境改善，烘焙市場景氣度回升情況下，公司在研發、渠道、供應鏈架構上積極革新，在已有優勢基礎上再塑高壁壘。隨著消費復蘇有序推進，公司改革措施持續落地，我們看好公司作為烘焙供應鏈龍頭的后期改革成效及業績表現。我們預計公司2023年-2025年實現營業收入38.05億元/49.15億元/60.42億元，實現歸母凈利潤3.03億元/4.27億元/5.65億元，EPS分別為1.79元/2.52元/3.34元，對應PE分別為37.69/26.77/20.21倍。結合公司歷史估值水平和同行業可比公司估值情況，我們給予公司2024年45倍PE，對應12個月內目標價為113.4元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

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